金価格下落、1年余りぶり安値3,852ドル 実質金利2.86%が重し

国際金のスポット価格は2026年11月12日（米東部時間）、取引時間中に1オンス＝3,852ドルまで下げ、1年余りぶりの安値をつけました（FXStreet）。午後4時38分には3,874.04ドルと、前日比2.9%安で推移しました（Investing.com）。1月29日につけた取引時間中の史上最高値5,598ドルと比べると、30%を超える下落です。今回の金価格下落の中心にあるのは、FRB（米連邦準備制度理事会）の12月利上げ観測です。利上げ観測が米国の実質金利とドルを同時に押し上げ、金はその両方に弱い資産です。

金価格下落の理由：実質金利とドルがそろって上昇

直接の原因は、米10年実質金利が11月9日の2.66%から12日に2.86%へ上がり（米財務省）、ドル指数が19カ月ぶりの高値圏となる103.48まで上昇したことです（FXStreet）。ひと言でいえば「金を持つコストが上がった」ということです。金は利息を生みません。そのため、物価上昇分を差し引いた国債利回り、つまり実質金利が上がると、金を保有する機会費用が大きくなります。実質金利は名目金利から期待インフレ率を引いた値で、米国ではインフレ連動国債（TIPS）の利回りで確認できます。

米財務省の公表値を見ると、今週そのコストが急速に上がったことが分かります。

10年債利回りは10月5日に5.31%まで上昇した後、10月末には4%台後半まで低下していましたが、今週再び5%を超えました。重要なのは、10年債利回りの上昇幅0.22%ポイントのうち0.20%ポイントが実質金利によるものだった点です。2つの利回りの差から単純計算した期待インフレ率は2.22%から2.24%とほぼ横ばいでした（Gist 7計算）。市場は物価がさらに上がることよりも、「FRBが利上げで物価を抑え込む」ことに賭けたといえます。Gist 7の見方では、これは金にとって特に不利な組み合わせです。10年債利回りが5%に迫った背景は米10月CPIと10年債5%の記事で取り上げました。

ドルも同じ方向に動きました。FXStreetによると、12日のドル指数は0.34%高の103.48と、19カ月ぶりの高値圏にありました。金はドル建てで取引されるため、ドル高になると他の通貨を使う買い手にとって割高になります。Investing.comの集計では、金スポットは直近5営業日で5.2%下落し、ドル指数は1.6%上昇しました。

原油は補助的な要因でした。トランプ大統領がイランとの「合意は必要ない」と投稿した後、北海ブレント原油は3.3%高の1バレル＝95.80ドルとなりました（Investing.com）。物価不安はこれまで金価格の押し上げ材料になることが多かったものの、今回は原油高が「FRBがより強く利上げする」との観測につながり、かえって金を押し下げる方向に働きました。

韓国の金価格はどれだけ下がったか、ウォン高の影響は

国際価格をウォン換算した金価格は11月5日から12日までに約6.3%下がり、ドル建ての下落率約5.5%より0.8%ポイントほど大きくなりました（Gist 7計算）。差を生んだのはウォン高です。韓国の金価格は、ドル建て金価格にウォン・ドル相場を掛けた値に連動するためです。

計算の根拠は次の通りです。金スポットは11月5日午後2時5分（米東部時間）の4,100.27ドル（ネーション・タイランド）から、12日には3,874.04ドルに下がりました。同じ期間、ソウル外国為替市場の午後3時30分時点の基準値は1ドル＝1,342.1ウォン（SBS Biz）から1,330.7ウォン（聯合ニュース）へ下がり、ウォンは約0.8%上昇しました。世界的にドル高が進むなかでも、12日は輸出企業のドル売りと外国人の韓国株買いでウォンが強くなりました（ウォン高とKOSPI下落の記事）。12日の国際価格を1グラムに換算すると約16万5,700ウォンです。

韓国取引所（KRX）金市場の実際の価格は、この計算ほどは下がっていません。韓国金融委員会の一般商品相場（sise.com集計）によると、KRX金現物（99.99%、1kg銘柄）の1グラム終値は11月5日の17万8,460ウォンから11日の17万4,890ウォンへと、2.0%の下落にとどまりました。12日の国際換算値は11日のKRX終値より約5%低く、その間に国際金価格が1日で2.9%下げた分を差し引いても、韓国の相場は国際換算値より高い水準で形成されています。国際金価格が大きく下げた12日のKRX終値は、13日午前の執筆時点で確認できませんでした。

韓国の金価格はすでに大きく下げていました。毎日新聞（韓国）によると、11月5日時点のKRX金現物の1グラム価格は、5月13日の22万4,530ウォンより20.52%低い水準でした。韓国に上場する金ETF13本のうち12本の6カ月リターンがマイナスで、12本からは6カ月で4,412億ウォンが純流出しました。ただ、KRX金現物型ETFには直近3カ月で再び資金が入っており、投資家の見方は分かれています。

12月0.5%利上げ確率15%、金価格の見通しを分ける条件

0.25%の利上げはすでに相当程度織り込まれているため、金価格の見通しを左右するのは利上げの有無よりも、利上げ幅とその後の道筋です。CMEフェドウオッチによると、市場は12月8〜9日の米連邦公開市場委員会（FOMC）で0.25%利上げの確率を約85%、0.5%利上げを約15%と織り込みました（Investing.com、12日）。FXStreetによると、1週間前には0.5%利上げの確率はゼロでした。

0.5%利上げ観測に火をつけたのは、ウォラーFRB理事が10日にロンドンで行った講演です。ウォラー理事は、10月の物価が改善しても12月の0.25%利上げを支持するとしたうえで、コアCPIが前月比0.3%前後かそれ以上なら「0.5%の利上げを検討すべきだ」と述べました。同じ日に米労働統計局（BLS）が発表した10月のコアCPIは0.3%上昇でした。

この構図では、金価格の方向は条件次第で分かれます。

• 0.5%利上げ観測がさらに強まれば、実質金利とドルが一段と上がる可能性があり、金には追加の重しとなりやすい状況です。
• 物価指標が落ち着き、0.25%にとどまるとの見方に傾けば、すでに30%超下げた金価格が戻りを試す余地が生まれます。13日には3営業日続落の後に3,900ドル台を回復し、3,919ドル前後で推移しました（トレーディング・エコノミクス、13日時点）。
• FXStreetは3,852ドルと3,800ドルを下値支持線、4,000ドルを上値抵抗線に挙げました。

中央銀行は買い、米国のETF投資家は売る

中央銀行の買いは金価格の下支えになりますが、日々の価格を動かすのは金利とドルに敏感な投資マネーです。ワールド・ゴールド・カウンシル（WGC）によると、2026年7〜9月期の中央銀行の金需要は321トンと前年同期比42%増え、1〜9月の累計購入は675トンでした。公表された購入のなかでは、中国人民銀行の63トン、ポーランド国立銀行の40トンが最も多くなりました。

金の上場投資信託（ETF）の資金の流れは地域で分かれました。WGCの集計では、10月の世界の金ETFには27億ドルが流入し、保有量は月末として過去最高の4,275トンとなりました。しかし欧州（＋18億ドル）とアジア（＋13億ドル）が買う一方、北米のファンドからは5億1,200万ドルが流出し、純流出となったのは北米だけでした。金利の変化を最も早く反映する米国の投資家から金を減らしているサインと読めます。金利の重しはビットコインETFにも及びました（ビットコインETF純流出の記事）。中国メディアの澎湃新聞は、年初の高値後の利益確定や、米ハイテク株下落時に流動性の圧迫を和らげようとする機関投資家の金売りも要因に挙げました。

市場影響マップ

直接の影響が小さいもの： ビットコイン、S&P500、ナスダック、KOSPI

• 金の宝飾品・地金：販売価格は国際金価格と為替に連動します。買値と売値に差があるため、短期間の値動きだけで損益は判断しにくい状況です。
• 金積立・金ETFの保有者：評価額はドル建て金価格と為替の両方の影響を受けます。日本の投資家にとっては円相場も同じ役割を果たします。
• 外貨両替：韓国でのドル両替は、ウォンが1,330ウォン台まで上がり負担がやや軽くなりました。

市場の反応は他の要因によって変わる可能性があり、この表は投資判断の根拠ではありません。

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