金價下跌創一年多新低3,852美元，實質利率2.86%施壓

國際現貨黃金在2026年11月12日（美東時間）盤中跌至每盎司3,852美元，創一年多來新低（FXStreet）。下午4點38分報3,874.04美元，單日下跌2.9%（Investing.com）。與1月29日盤中創下的歷史高點5,598美元相比，跌幅已超過30%。這波金價下跌的核心，是市場押注聯準會12月升息。升息預期同時推高美國實質利率與美元，而黃金對這兩者都相當敏感。

金價下跌原因：實質利率與美元同步走高

直接原因是美國10年期實質利率從11月9日的2.66%升至12日的2.86%（美國財政部），美元指數也升到接近19個月高點的103.48（FXStreet）。簡單說，就是「持有黃金的成本變高了」。黃金不支付利息，因此扣除通膨後的公債殖利率，也就是實質利率上升時，持有黃金的機會成本就會增加。實質利率是名目利率減去預期通膨，在美國可從抗通膨公債（TIPS）殖利率觀察。

從美國財政部公布的數據可見，這週持有成本上升得很快。

10年期殖利率在10月5日一度升至5.31%，10月底回落到4%後段，本週再度突破5%。關鍵在於，10年期殖利率上升的0.22個百分點中，有0.20個百分點來自實質利率。以兩者差距簡單計算的預期通膨，從2.22%到2.24%，幾乎沒變（Gist 7計算）。這代表市場押注的不是通膨更高，而是「聯準會會升息壓住通膨」。Gist 7認為，這對黃金是特別不利的組合。10年期殖利率逼近5%的背景，可參考美國10月CPI與10年期殖利率5%一文。

美元也朝同一方向移動。根據FXStreet，12日美元指數上漲0.34%至103.48，接近19個月高點。黃金以美元計價，美元走強時，使用其他貨幣的買家購買黃金的成本就會提高。Investing.com統計，現貨黃金近5個交易日下跌5.2%，美元指數則上漲1.6%。

油價是次要因素。川普總統發文表示美國與伊朗「不需要協議」後，布蘭特原油上漲3.3%至每桶95.80美元（Investing.com）。通膨憂慮過去常是推升金價的題材，但這次油價上漲反而強化「聯準會會更積極升息」的預期，對黃金形成壓力。

韓國金價跌了多少？韓元升值又多添了幾分

以國際行情換算成韓元的金價，在11月5日至12日間下跌約6.3%，比美元計價的約5.5%多跌約0.8個百分點（Gist 7計算）。差距來自韓元升值，因為韓國金價大致等於美元金價乘以韓元兌美元匯率。

計算依據如下：現貨黃金從11月5日下午2點05分（美東時間）的4,100.27美元（泰國《國家報》），跌至12日的3,874.04美元。同期首爾外匯市場下午3點30分的基準匯率，從1美元兌1,342.1韓元（SBS Biz）降至1,330.7韓元（韓聯社），韓元升值約0.8%。儘管美元全球走強，12日出口商拋售美元、外資買進韓股，仍讓韓元走強（韓元升值與KOSPI下跌一文）。以12日國際行情換算，每公克約16萬5,700韓元。

韓國交易所（KRX）黃金市場的實際價格跌幅小於這個計算。根據韓國金融委員會一般商品行情（sise.com整理），KRX現貨黃金（99.99%、1公斤商品）每公克收盤價從11月5日的17萬8,460韓元降至11日的17萬4,890韓元，僅下跌2.0%。12日的國際換算價比11日KRX收盤價低約5%，即使扣除這期間國際金價單日下跌2.9%的部分，韓國行情仍高於國際換算價。國際金價大跌的12日KRX收盤價，截至13日上午撰稿時仍未能確認。

韓國金價先前已大幅下跌。根據韓國《每日新聞》，11月5日KRX現貨黃金每公克價格比5月13日的22萬4,530韓元低20.52%。在韓國上市的13檔黃金ETF中，有12檔6個月報酬為負，這12檔6個月內淨流出4,412億韓元。不過，追蹤KRX現貨金價的ETF近3個月又有資金流入，投資人看法分歧。

12月升息2碼機率15%，決定金價走勢的條件

升息1碼已大致反映在價格中，因此金價走勢的關鍵不在於是否升息，而是升息幅度與後續路徑。根據CME FedWatch，市場預估12月8至9日聯邦公開市場委員會（FOMC）升息1碼的機率約85%，升息2碼約15%（Investing.com，12日）。FXStreet指出，一週前升息2碼的機率還是零。

點燃升息2碼預期的，是聯準會理事華勒（Christopher Waller）10日在倫敦的演講。華勒表示，即使10月物價改善，他仍支持12月升息1碼；若核心CPI月增約0.3%或更高，「應考慮升息2碼」。美國勞工統計局（BLS）同日公布的10月核心CPI月增0.3%。

在這個格局下，金價方向取決於條件：

• 若升息2碼預期進一步升溫，實質利率與美元可能再走高，對黃金往往形成更多壓力。
• 若物價數據降溫、市場傾向只升1碼，已跌逾30%的金價就有反彈空間。13日金價在連跌3個交易日後重回3,900美元之上，在3,919美元附近交易（Trading Economics，13日）。
• FXStreet將3,852美元與3,800美元視為下方支撐，4,000美元為上方壓力。

央行持續買進，美國ETF投資人卻在賣

央行買盤為金價提供底部支撐，但每天的價格是由對利率和美元敏感的投資資金決定。根據世界黃金協會（WGC），2026年第三季各國央行黃金需求為321噸，年增42%，1至9月累計買進675噸。公開的買家中，中國人民銀行買進63噸、波蘭央行40噸，居前兩位。

黃金指數股票型基金（ETF）資金流向因地區而異。WGC統計，10月全球黃金ETF流入27億美元，持有量升至月底歷史新高4,275噸。但在歐洲（+18億美元）與亞洲（+13億美元）買進的同時，北美基金流出5億1,200萬美元，是唯一淨流出的地區。這可解讀為對利率變化反應最快的美國投資人正率先減持黃金。利率壓力也延伸到比特幣ETF（比特幣ETF淨流出一文）。中國媒體澎湃新聞則指出，年初高點後的獲利了結，以及美國科技股下跌時機構為緩解流動性壓力而賣出黃金，也是原因之一。

市場影響地圖

直接影響小： 比特幣、標普500、那斯達克、KOSPI

• 金飾・金條：銀行與銀樓牌價隨國際金價與匯率變動。買賣價之間有價差，僅憑短期漲跌難以判斷盈虧。
• 黃金存摺・黃金ETF持有人：評價同時受美元金價與匯率影響，台灣投資人則要看新台幣匯率。
• 換匯：在韓國換美元的負擔，因韓元升至1,330韓元附近而略為減輕。

市場反應可能因其他變數而不同，本表不構成投資判斷依據。

接下來要看的指標