ビットコイン下落5週連続、ETF資金流出と利上げで一段安か

ビットコインの下落が週足終値ベースで5週連続となりました。ヤフー・ファイナンスの価格履歴によると、ビットコインは2026年11月12日正午(日本時間)時点で約7万3,620ドルと、10月5日の終値(8万5,787ドル)を14.2%下回っています。同じ期間にナスダック総合指数は7.3%、金先物は3.8%下落しました。利上げ観測とドル高という同じ逆風を受けながら、ビットコインだけが株のほぼ2倍下げた形です。今回のビットコイン下落の理由を一つ挙げるなら、米国の現物ETFから流出した資金です。

ビットコイン下落5週、下げ幅は金の4倍・ナスダックの2倍

ビットコインは日曜締めの週足終値で見ると、10月第2週から11月8日終了週まで5週続けて下落しました。ヤフー・ファイナンスのデータでは、週足終値は10月4日の8万6,480ドルから11月8日の7万4,585ドルまで、一度も前週を上回っていません。11月9日に始まった今週も、12日昼の価格が前週終値を下回っており、弱い動きが続いています(週足は15日の締め後に確定)。

下の表の起点は、株式・金と日付をそろえるために選んだ10月5日(月)の終値です。週足の起点である10月4日(日)の終値より1日遅く、約700ドル低い水準です。この基準でビットコイン・金・ナスダックを比較すると、下げ幅は金の約4倍、ナスダックの約2倍になります。

出所:ヤフー・ファイナンス価格履歴、金の11日の値はNewspim(COMEX 12月限)

この1週間で差はさらに広がりました。11月5日の中間選挙後のハイテク株急落の後、ナスダックはコアウィーブの決算をきっかけにした反発で4.7%戻しましたが、ビットコインは同じ期間にさらに3.1%下げました。株式には業績という支えがあります。ビットコインはキャッシュフローを生まないため、価格を支えるのは結局、売り買いの資金の流れ、つまり需給です。その需給がいま逆回転しています。

ETFが入口から出口へ、1週間で12億8,000万ドルの純流出

米国の現物ビットコインETFからは、11月2〜6日の1週間で12億8,000万ドルが純流出しました。6月末以来の大きさで、この1週間で2026年の累計純流入が純流出に転じました。The BlockがSoSoValueの集計を引用して11月7日に伝えた数字です。現物ビットコインETFとは、実際にビットコインを購入・保管し、価格に連動するように運用される上場投資信託です。

出所:The Block(SoSoValue集計)

12本のETFが保有するビットコインは959億ドル相当で、時価総額の約6.3%にあたります。最大のブラックロック(ニューヨーク証券取引所: BLK)の「iシェアーズ・ビットコイン・トラスト」(ナスダック: IBIT)は純資産が603億ドルと、上場以来の累計純流入(651億ドル)を下回っています。投じた資金より現在の評価額が小さいということで、平均すると含み損を抱える投資家が少なくない可能性があります。損失が膨らむほど手じまい売りが出やすく、その売りが再び価格を押し下げる循環が生まれかねません。The Blockによると、現物イーサリアムETFも6週連続の純流出となり、年初来の累計で約4億560万ドルが流出しています。

2024年1月の上場以来、ETFはビットコインに新しい資金が入る最大の経路でした。その経路が出口に変わると、同じ金利ショックでもビットコインは株式より大きく揺れやすくなります。

利上げが来たらビットコインはさらに下がるのか

12月の0.25%利上げはすでにかなり価格に織り込まれており、さらに下がるかどうかは、利上げ幅が0.5%に広がるか、その後の道筋がどうなるかにかかっています。Newspimによると、市場は11日(ニューヨーク時間)、12月の0.25%利上げの可能性を87%と織り込み、0.5%利上げの可能性もCPI発表前の0%から12.9%に上がりました。現在のフェデラルファンド金利の誘導目標は3.75〜4.00%です(FRB、10月28日のFOMC声明)。

0.5%の議論は、クリストファー・ウォラーFRB理事が11月10日の講演で、コアCPIが0.3%前後かそれ以上なら12月に0.5%の利上げを検討すべきだと述べたことから始まりました。同じ日に発表された物価の数字と米国債利回りの反応は米10月CPIの解説にまとめています。

ビットコインにとっては順番が重要です。ETFの大量流出はCPI発表前の11月2〜6日にすでに起きており、The Blockはその背景として中間選挙後の株式・暗号資産の同時安とAI投資への疑念を挙げました。金利ショックは、すでに需給が弱っていた市場に追い打ちをかけた形です。

金利がビットコインを押し下げる経路は二つあります。一つは機会費用です。利息を生まない資産を持つコストは国債利回りが上がるほど大きくなり、米財務省公表の10年債利回りは11月10日に4.98%でした。もう一つはドルです。ハナ銀行のFXデイリー(11月12日)は、FRB高官のタカ派発言でドル指数が103に近づいたと伝え、Newspimは2025年4月以来の高水準だと報じました。ドル建ての資産には重しになります。

シナリオ別に整理すると次のとおりです。これは因果のつながりであり、価格予想ではありません。

• 0.25%利上げ+緩やかな追加利上げ:すでに織り込まれたシナリオで、金利よりETFの需給が方向を決める可能性が高いでしょう。
• 0.5%利上げ、または来年の追加利上げの示唆:国債利回りとドルがさらに上がり、下落圧力が強まるおそれがあります。
• 利上げと同時に「これが最後」に近いシグナル:不透明感が晴れ、反発材料になり得ます。

金も利息を生まない資産ですが、下げ幅が小さかったのは、危機時に買われる安全資産需要が別にあるためとみられます。この5週間、ビットコインは金よりもハイテク株に近い動きを、しかもより大きな振れ幅で見せました。Gist 7の見方では、ビットコインの今後を占う最初のサイン、つまり底入れのサインは価格よりETFの資金に先に表れる可能性が高いと考えます。SoSoValueが毎日集計する純流出入が数日続けて純流入に転じるかどうかが、利上げ判断と同じくらい重要な確認ポイントです。

ウォン建て投資家には為替のクッションがほとんどない

韓国では暗号資産を主にウォンで買いますが、今回は為替がウォン建ての損失をほとんど和らげていません。ハナ銀行のFXデイリー(11月12日)によると、11日のウォン相場は前日比7.0ウォンのウォン高となる1ドル=1,337.5ウォンで取引を終え、オフショアのノン・デリバラブル・フォワード(NDF)は1,336.4ウォンでした。ビットコインのドル建て価格が下がる間、ウォンがむしろ強くなった日もあったということです。

通常、リスク回避の局面ではドル高・ウォン安となり、ウォン建ての損失はドル建てより少し小さくなります。今回はドル指数が上がってもウォンが持ちこたえました。ハナ銀行は韓国の輸出好調と輸出企業のドル売りを理由に挙げています。そのため、ウォン建ての損失はドル建てとほぼ同じか、ウォン高の日には少し大きくなり得ます。12日昼の価格をNDFレートで単純換算すると、ビットコイン1枚は約9,840万ウォンです。韓国の取引所の価格は、内外価格差(キムチプレミアム)のためにこれと異なる場合があります。

市場影響マップ

次の表は、今回のビットコイン下落とつながる資産が、どの方向に、どの程度、なぜ動いたのかを、ビットコインとのつながりを軸に整理したものです。

直接の影響が小さいもの： ウォン/ドル(1,330ウォン台、輸出好調でドル高が反映されにくい)、原油(WTI)、S&P500、KOSPI

• 日本の投資家:円建てで見る場合も、円が対ドルで大きく動かなければ、ドル建ての下落がほぼそのまま円建て価格に表れます。
• ローン金利:米長期金利が5%近くまで上がると各国の市場金利にも上昇圧力がかかり、固定金利ローンの負担になり得ます。
• 両替・海外決済:ウォン/ドルが1,330ウォン台にとどまり、韓国の利用者のドル決済コストは当面大きく変わっていません。

市場の反応は他の要因によって変わる可能性があり、この表は投資判断の根拠ではありません。

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